宏源证券上调老白干酒投资评级至“买入”

2014-10-31 16:22:04 来源 中国证券网 | 作者
宏源证券 陈嵩昆,刘洋,秦聪

  3Q单季度收入增长41%至5.7亿,预收款环比增至历史最高水平8.6亿,预计大众价位增长良好:

  3Q单季度收入增长41.3%至5.7亿, 增速环比大幅反弹。预收账款环比增加1.8亿至8.6亿,为历史最高值。预收款调节后的3Q真实收入同比大幅增加185%。公司 3Q收入表现验证了我们在中报点评中公司实际销售状况较好的判断;

  公司 3Q收入增长主要来自中秋旺季的大众价位产品:公司在中秋旺季加大促销与市场推广力度,预计100元以下产品增长较好, 100-200元间基本持平,中端价位的大小青花等表现较好。3Q省内预计有30%-40%增长,省外收入基本持平;

  3Q现金流情况与收入增长相印证: 单季度销售收到的现金增长35.5%至5.4亿,经营性现金流净额增加0.56亿至0.59亿(仍远高于单季度净利润0.31 亿) ,主要是经营性应付增加2.9亿;

  去年4Q报表收入增长31%,基数较高,且15年春节较晚或将导致经销商备货也推迟,一定程度上影响4Q收入增长。 但预计公司完成全年18.1 亿收入目标概率较大。

  中低端产品结构升级与控制成本推高3Q毛利率6.9pct,促销大幅增加导致销售费用率提升8pct: 3Q毛利率同比提升6.9pct至62.4%,主要是由于中端产品收入占比提升,带来中低端结构升级;同时今年以来高粱价格持续下行,且公司今年对所有包材都进行招标采购,成本端控制较好。 3Q加大促销力度与市场推广,销售费用率提升8pct。3Q单季度净利率下降1.8pct至5.5%,单季度净利润增长6.7%;

  公司在河北市场品牌与渠道根基牢固, 已停牌筹划再融资,未来国企改革进展值得期待: 1 ) 板城在被联想酒业收购后,经营不善, 2013年开始下滑, 公司在河北深耕多年,品牌与渠道根基牢固, 板城让出的市场份额基本被老白干占据; 2) 公司聚焦大本营市场与白酒主业,积极向大众价位回归, 加大中低端市场投入, 去年推出的大小青花系列市场反响较好; 3)公司已停牌筹划再融资事宜, 而集团改制已经拖延数年,未来国企改革的想象空间大。公司净利率在白酒股中处于较低水平,未来收入与业绩都有望继续恢复。

  盈利预测及投资建议: 由于公司收入恢复较快, 我们上调盈利预测,上调评级至“买入” 。 预计 14-16 年收入分别为 18.4亿、 20.2亿和23.1 亿, YOY2%、 9.7%和14.6%;归母净利润0.62亿、 0.71 亿和0.85亿, YOY -5.7%、 14.7%和1 9.8%; EPS 0.44元、 0.51 元和0.61 元。