中信证券:新疆主题除了水泥,民爆也值得关注

2017-02-27 15:12:29 来源:中国证券网 作者:中信证券 秦培景,杨灵修

  投资要点

  新疆主题进入理性参与阶段。新疆2017 年政府工作报告中关于固定资产投资增速达到50%的计划在前期“引爆”了新疆基建主题。这轮行情已经经历了新疆水泥股领涨阶段以及向“一带一路”主题扩散阶段,行情已经进入理性思考谨慎参与阶段。在这个阶段,我们关注的范围应该聚焦于新疆而不是往整个“一带一路”主题去扩散,我们关注的标的应该是直接受益于今年的投资拉动而不是讲一个更长远的故事。

  民用爆破将成为新疆主题中下一个焦点。除了前期已经被“热炒”的水泥股和路桥股,我们认为另一个区域性明显、直接受益于投资放量、并且还没有被广泛关注的是新疆的民用爆破行业(可能的原因是只有一只标的,雪峰科技,且上市还不满2 年)。

  民爆行业简述:区域限制、景气下滑、行业整合:

  1)民爆行业因产品保存、运输、安全管控等原因具有较强地域性。各需求大省均有较大的民爆行业上市公司,且市占率较高。以新疆为例,民爆龙头雪峰科技在新疆工业炸药市占率51%,工业雷管、工业索类市占率100%。

  2)过去3 年,民爆行业受困于下游煤炭、铁矿石需求乏力,2014/15/16 年持续下滑。与2013 年峰值相比,2015 年工业炸药产量减少70 万吨,下降16%,工业雷管产量减少5.4 亿发,下降29.9%。原材料成本亦处于历史低位。

  3)政策引导下行业加速整合。过去几年间行业趋势上横向整合同业公司,纵向整合爆破服务。从主要9 家上市公司来看,2013 年到2015 年,9 家上市公司营收/行业营收由31%上升至34.8%,合计爆破器材收入/合计爆破服务收入由295%下降至177%。此外民爆行业不断进行结构调整,预计未来现场混装炸药、导爆管雷管占比将持续提升。

  民爆行业需求与固定资产投资高度相关。固定资产投资对民爆行业需求的拉动主要存在两个作用路径:一是公路、铁路、水利工程建设直接对民用爆破产生需求(占比约8.9%),二是基建拉动煤炭、铁矿石、金属矿、水泥等需求,从而间接拉动民爆行业需求(占比约72.5%)。我们统计了新疆、山西、四川、湖南、安徽、贵州和广东7 个省份的固定资产投资和省内民爆龙头上市公司的营业收入的相关性,平均值达到55%。

  预计新疆民用爆破行业2017 年需求增长54.1%。民用爆破是典型的区域性行业,并且需求与固定资产投资高度相关,那么在今年全疆固定资产投资增速50%的增长假设下,我们预计煤矿、金属矿、非金属矿、铁路道路和水利2017 年对民爆行业需求增速贡献分别达到2.6%/6.9%/18.9%/23.8%/1.3%,新疆民爆行业2017 年整体需求增长达到54.1%,是2012 年以来的最高水平。

  成本加成定价和原材料价格回升可能会进一步推升行业营收增速,重点关注雪峰科技和江南化工。从过往经验来看,民爆行业毛利率相对稳定,而由于主要产品定价受管制,基本遵循成本加成定价模式。随着主要原材料价格(如硝酸铵)在2016 年四季度见底回升,我们认为行业的营收增速可能还会高于民爆行业需求增长。新疆省内民爆行业在2017 年将迎来2016 年触底后量价齐升,业绩充分释放的一年。建议重点关注新疆民爆行业龙头雪峰科技,以及控股(持股84%)新疆第二大民爆公司天河化工(未上市)的江南化工(2016H1 天河化工贡献18%的营业收入)。

  风险提示:基建项目落实不及预期,宏观经济复苏低于预期,原材料价格大幅波动。