海通证券:钴暴涨的启示

2017-02-27 14:13:36 来源:中国证券网 作者:海通证券 施毅

  2016 年中,海通有色开始推荐钴板块,当时电解钴的价格长期维持在20 万元/吨水平,海通有色给了乐观的未来可能达到60 万元/吨的预期价格,300%的上涨逻辑是:2007 年最高位87 万元/吨,当年暴跌后盘整接近10 年,供需紧平衡,上游矿产趋紧,下游需求景气向上(尤其是新能源汽车),供需状态一个逆转,配合上稀贵小金属自身的金融属性,价格涨幅往往超预期。当时的涨幅论断产生了不少质疑声音,近期交流下来却发现,不少投资者在议论10 万美金/吨的价格水平偏保守。

  除了涨幅以外,我们还注意到了一点。就是2016 年几乎所有的推荐理由都着重于新能源汽车增量,因为这是一个显而易见的发展趋势。但6 月份之后,关于骗补核查新闻不断充斥,新能源汽车增速放缓的预期直接打压钴价和股票价格;而更为巧合的是:11 月国内新能源汽车同比增速大幅下降至20%以内,恰在此时,钴的价格大幅攀升,至今钴价上涨幅度超过100%。事后反观传统的国内锂电池同比增速在11 月之后连续2 个月超过50%,全年增速大约在30%,传统需求超预期成为扭转供需结构的重要导火索。

  价格上涨对于企业盈利的改善是毫无疑问的,行业平均完全成本在20 万元/吨水平,当前40 万元/吨的价格单位矿产盈利大致为20 万元/吨,而若价格达到60 万元/吨,矿产盈利能力将达到40 万元/吨。这样算下来,当前板块动态年化估值在15-20 倍水平,因此向上空间仍旧明显。

  总体来看,钴价暴涨至少可以给我们两个启发:1)价格长期底部,供需紧平衡,边际很容易改变。2)下游需求属于预判数据,但当价格长期底部,需求端会出现“东边不亮,西边亮”的局面。当然,这两点在2011 年的稀土,2014 年碳酸锂行情中同样演绎得淋漓尽致。

  风险提示:系统性风险。