申万宏源:继续强烈建议超配钢铁板块

2017-02-27 12:03:24 来源:中国证券网 作者:申万宏源 孟烨勇/姚洋/郦悦轩

  事件:我们对于河北和华东地区钢企和贸易商进行走访,对于一季度钢材市场基本面给出判断。

  需求淡季不淡,企业对需求判断中性偏乐观。现在仍处于需求淡季,全面恢复应该得到3 月甚至是3 月中旬以后,北方因天气原因会比南方稍晚。农村建设恢复较早,而城市建设因农民工返乡而恢复较慢。板材需求恢复要比长材早,上周调研表明,板材节前下游终端的订单饱满,但没有相应地采购补库,所以节前的板材需求被推迟到了节后。本周一贸易商出货情况良好,出库大于入库,但由于北方大面积下雪,后半周需求受到了一定影响。从水泥的调研反馈来看,华东地区建设需求大概恢复了5-7 成。水泥和混凝土企业对今年需求的预期中性偏乐观,主要原因是基建部分规划的增量较大,而地产方面的需求会平稳。

  钢厂生产积极,社会库存提前开始下降。全国高炉开工率还处在历史低位,但预估一二月份粗钢产量较去年同比有近10%增长。开工率低主要原因是去产能、环保和春节因素导致部分高炉停产检修,尤其是华北地区冬季限产力度较大。但由于当前利润高,钢厂在产产能基本接近满产,因此产量并不少。春节期间社会库存增幅较大,一度引发市场担心,通常钢材社会库存在每年3 月初到达年内顶峰,但本周库存意外环比下降约10 万吨,其中长材(螺纹钢和线材)库存下降约13 万吨。钢厂产成品库存较低,由于钢厂主要采用接单生产的模式,厂内的库存也都是已有订单准备发货。钢厂原材料库存处于正常水平,部分钢厂原材料库存偏高。铁矿石和煤焦采购供应正常,尤其煤焦供应宽松,上游出货积极。

  库存无须担心,需求释放较快。虽然目前社会库存水平仍然较去年同期高377.52 万吨,同比上升30.16%,但我们认为无须担心。一方面今年一二月份较去年同期产量或有近10%增加,另一方面1 月出口同比减少232万吨,降幅23.82%,2 月出口预计仍会同比减少200 万吨左右,并且价格回升后,贸易商冬储积极性增强,因此当前库存水平与去年没有可比性,也无须担心。节后第三周水泥粉磨站的开工率31%,较去年同期高约7 个百分点,钢材社会库存环比减少0.59%,库存下降时间较以往提前1-2 周,表明需求恢复的节奏比去年要快,与我们草根调研反映的结果一致。考虑到全国固定资产投资和基建投资的规模提高,总体需求大概率要好于去年。

  淘汰中频炉“地条钢”已开始落实。2017 年1 月10 日,发改委副主任林念修表示2017 年6 月30 日之前,“地条钢”企业必须全部清除,这是政治任务。2 月13 日中钢协发布《关于支持打击“地条钢”、界定工频和中频感应炉使用范围的意见》,明确规定除铸造、特殊合金和仅用于融化铬铁、镍铁等合金外,所有的中(工)频炉无论其规模大小、生产装置新旧程度、是否配置钢水精炼手段和连铸、轧钢装备、是否配置除尘设备等环保设施等,都属于“地条钢”范围,建议都要依法取缔,彻底拆除冶炼主体设备、变压器、除尘罩、操作平台及轨道等装备和设施。2 月14 日广东省发改委将35 家钢企149 座中频炉列入第一批淘汰落后产能企业名单,预计产能约为1555 万吨。湖南省发布,自去年严打“地条钢'以来,已淘汰9 家中频炉钢厂,涉及产能275 万吨,其中7 家炼钢设备均已拆除。我们认为打击“地条钢”已进入落实阶段,预计江苏、福建、河北、山东、四川等地将陆续公布淘汰中频炉名单。

  预计一季报业绩环比高增长,股价仍有向上空间。我们认为当前钢价更多反映的是供给端的预期,即淘汰“地条钢”和环保限产,而对需求端的预期较为模糊,市场对于需求的判断仍有较大不确定,因此,基于对于需求大概率比去年好的判断,我们认为钢价仍有向上空间。虽然钢铁板块今年以来上涨超过10%,龙头公司普遍涨幅20%以上,但我们认为当前股价并没有完全反映钢厂利润的提高。据我们估算,1 季度行业吨钢毛利约500 元,较2016 年4 季度提高约300 元,增幅150%,扣掉费用后,净利润的增长理论上还要高于吨毛利的增速。即便钢厂订单对价格的反映有一定滞后,1 季度盈利水平应该也会环比高增长,优质公司当前股价对应1 季度年化业绩的PE 在10 倍以内,仍有较大向上空间!

  投资建议:我们继续强烈建议超配钢铁板块,建议关注将受益新疆1.5 万亿固定资产投资的酒钢宏兴、西宁特钢、*ST 八钢。重点推荐长材占比较高的河钢股份、马钢股份、三钢闽光、凌钢股份,同时推荐行业整合先行者宝钢股份,下一个行业整合龙头鞍钢股份,建议关注业绩预期弹性大的柳钢股份,以及有重组预期的新兴铸管、*ST 韶钢。同时推荐钢铁产业链上游,全球铁合金龙头鄂尔多斯。