中金公司:掘金锂电池行业集中度提升

2017-02-22 14:28:17 来源:上证报APP·中国证券网 作者:中金公司 贾乃鑫,史成波

  投资建议

  锂电池自动化生产设备受益逻辑已经发生改变。过去设备企业主要受益于锂电池企业产能扩张,未来行业将受益锂电池行业集中度的提升。推荐先导智能、赢合科技和大族激光。

  理由

  下游锂电池行业集中度提升,产能门槛显著提高。1)新能源汽车终端市场集中度较高。2016 年新能源乘用车销量的约80%被20款车型占据,配套锂电池厂商仅约20 家。2)锂电池行业集中度开始出现明显提升。相比2015 年,2016 年锂电池企业CR4 从54%提升至62%;CR2 从38%提升至48%。3)《汽车动力电池行业规范条件》征求意见稿将锂离子动力电池单体企业年产能要求由“不低于2 亿瓦时”提高至“不低于80 亿瓦时”,目前仅有少数锂电池企业可以达标,未来行业集中度有望进一步提升。

  设备行业受益龙头锂电池企业产能扩张。假设2020 年新能源汽车销量达到市场预期的200 万辆,且锂电池企业集中度进一步提升,最终剩下4~5 家核心企业,则设备企业仍有约433 亿元潜在市场。

  首先,200 万辆新能源车锂电池需求约122Gwh,而行业产能排名前4 的企业(比亚迪、CATL、沃特玛和国轩高科)2020 年产能规划也恰好是122Gwh,产能规划有实现意义。其次,目前4 家企业2016 年产能合计35.5Gwh,若要在2020 年达到122Gwh 产能,则未来几年设备投资需求约433 亿元。

  高端锂电池设备企业充分受益。1)高端设备竞争不激烈。锂电池生产设备折旧仅占锂电池企业生产成本的6%,客户更愿意购买高端设备,竞争不激烈。2)客户粘性强。设备企业需要参与锂电池产品的设计和研发,客户一般不会更换设备供应商。3)二手设备冲击较小。锂电池生产设备为定制化设备,即使锂电企业集中度提升,二手设备也难以形成对新机的冲击。

  盈利预测与估值

  推荐捆绑优质大客户的设备龙头企业先导智能、赢合科技,以及锂电池激光焊接领先的大族激光。

  风险

  新能源汽车产业链低于预期;锂电池行业整合低于预期;产能扩张及国产化低于预期。