申万宏源:坚定看好银行板块,理性对待次新银行

2017-02-16 14:28:07 来源:中国证券网 作者:申万宏源 毛可君

  银行次新股近期表现亮眼,尤其是弹性较大的农商行板块涨幅巨大。当前银行次新股包括5 家农商行(张家港行、吴江银行、常熟银行、无锡银行和江阴银行)和4 家城商行(上海银行、杭州银行、贵阳银行和江苏银行),9家次新银行均在2016 年8 月后陆续上市。1 月24 日新晋上市的张家港行在开板并微跌后,自2 月10 日起每个交易日连续涨停,江阴银行的涨停行情同步启动,截至2 月15 日,连续4 个交易日,张家港行和江阴银行累计涨幅高达46.5%,引燃次新银行股行情。常熟银行、无锡银行和吴江银行的同期涨幅也分别达到21%、20%和15%。次新城商行也均收获了约5%的绝对收益。

  鉴于当前次新银行交易属性较强,建议投资者理性对待。从换手率来看,次新农商行在期间日均换手率超过21%,今日换手率更进一步冲高。从估值来看,次新农商行平均PB(LF)估值已达到2.7 倍,其中张江港行和江阴银行已分别达到3.2 倍和3.0 倍,相比较非次新银行板块0.89 倍PB 估值的水平而言,次新农商行板块估值溢价率处于高位。综合而言,当前次新银行股行情的交易属性较强,资金博弈之下波动加剧。

  次新农商行行情或受江苏省投资落地预期催化。5 家次新农商行均出自江苏省,省内经济增长与本地银行业绩息息相关。2 月12 日,江苏省2017 年首批重大项目集中开工现场推进会同时在全省13 个市举行,省委书记和省长均出席会议,以开工仪式的形式宣布推进全省重大项目建设尚属全省首次,全国亦不多见。大会启动的重大项目1363 个,计划总投资1.33 万亿元,年度投资4300 多亿元,投资落地或是本次行情重要催化剂。

  次新银行股表现昭示未来的银行板块分化格局。我们对申万一级行业的行业内个股周涨幅的相关系数进行了测算,银行股的涨跌相关性显著最高。根据近5 年数据,不同银行股之间周涨跌幅相关系数平均为0.73,在所有行业中同步性最高,也远高于所有行业平均的0.39。因而回溯历史,银行股投资的择时相对择股更为重要性。然而展望未来,格局将发生显著变化。截至16 年3 季末,上市银行资产占商业银行总资产比重已达到85%,而上市银行数量占比尚不足2%。未来大量小市值高弹性银行股将带来板块新的分化格局,银行股投资逻辑随之变化,银行股选股时代将加速来临。

  息差向好叠加资产质量边际趋稳,坚定看好银行板块在17 年的业绩筑底反弹。考虑到于银行资产端利率敏感性显著高于负债端利率敏感性,当前资金利率运行中枢的上抬有助于提升整个行业的净息差水平。资产质量方面,我国商业银行16 年12 月末不良率1.74%,较上季下降2BP,这是自2012 年以来的首次下降。结合我们在16 年底的区域调研(参见我们此前发布的报告《基建投资稳增长,风险出清趋见顶》),银行业资产质量边际改善逻辑继续得以验证。息差向好,资产质量压力趋缓,银行板块即将迎接业绩的筑底反弹。当前板块对应于17 年0.89XPB,17 年6.40XPE,估值依然偏低,积极推荐配置。

  首推南京银行(持续看好成长属性)、北京银行(信贷需求和质量较优,投贷联动和受益津京冀等多重催化因素)、交通银行(板块估值最低,安全边际高,较强的改革预期)。次新板块中,我们推荐关注常熟银行(估值在农商行中偏低,区域经济风险趋缓)和杭州银行(流通市值在城商行中最小,科技金融特色受益投贷联动推进)。