健民集团:主打产品龙牡新进医保目录,业绩有望实现反转

2017-02-27 14:55:00 来源:中国证券网 作者:中金公司 屠炜颖,邹朋,强静

  业绩低于预期

  健民集团公布2016 年业绩:营业收入23.64 亿元,同比增长3.61%;归属母公司净利润6466 万,同比下降24.38%,对应每股盈利0.42 元。业绩下滑主要因公司营销改革,清理渠道库存。

  发展趋势

  工业保持快速增长,商业基本持平。2016 年,公司工业收入8.55亿,同比增长17.97%,保持快速增长,毛利率60.07%,毛利贡献89.86%,其中母公司增长22.07%,叶开泰增长11.73%。商业收入16.43 亿,同比增长1.85%,毛利率3.51%,毛利贡献10.14%。经过公司2 年的营销改革,预计工业今年有望加快增长。

  主打产品龙牡短期受库存调整影响,新进医保目录有望迎来业绩反转。儿科收入2.95 亿元,增长0.51%,其中龙牡收入同比下降7.67%,销量下降9.91%,主要是因为产品升级换代,近两年处于库存调整期,预计调整接近尾声,此外,龙牡近期新进国家医保目录,我们预计今年龙牡有望实现业绩反转;妇科收入2.30 亿元,增长45.92%,其中健脾生血颗粒/片销量增加34.12%,小金胶囊销量增加2.84%;特色中药收入9915 万,增长13.35%。

  定增计划布局饮片市场,员工持股完善激励机制。公司2016 年10 月发布定增计划,项目计划介入中药饮片市场,并进一步尝试向下游中医服务延伸。2015 年饮片市场1700 亿,鲜有10 亿规模以上企业,公司有望成为饮片行业整合者之一,增强盈利能力,但需要时间和整合力。此外,公司通过员工持股计划参与定增,预计激励机制理顺后,核心团队与公司利益保持一致,有望调动员工积极性,助力公司快速发展。

  盈利预测

  考虑到公司处于营销调整期,我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.86 元与1.19 元下调20%与23%至人民币0.69 元与0.91 元。

  估值与建议

  目前,公司股价对应2017 年P/E 47 倍。我们维持中性的评级和人民币35.00 元的目标价,较目前股价有6.74%上行空间。目标价对应2017/2018 年P/E 分别为51 倍/38 倍。

  风险

  原材料价格上涨;产品质量风险;市场竞争加剧风险。