裕同科技:纸包装龙头,服务下游高端品牌

2017-02-27 14:46:47 来源:中国证券网 作者:海通证券 曾知

  高端品牌包装整体解决方案提供商。公司成立于2002 年,主要产品为彩盒、包装盒及纸箱,可以为客户提供“创意设计与研发创新解决方案、一体化产品制造和供应解决方案、多区域运营及服务解决方案”。近几年公司收入增长稳定,2012年至2015 年CAGR 达到23%,综合毛利率在33%左右,高于可比公司平均水平23.6%。

  下游优质客户为公司发展注入源源动力。公司下游为高端产品客户,消费类电子客户占比较高,目前已经实现行业全覆盖,主要客户包括富士康、和硕、华为、联想和广达等;同时公司凭借多年包装服务的经验积累积极向烟酒、大健康、化妆品、食品等领域拓展。电子行业的繁荣以及白酒行业的高速发展将为公司提供持续发展的动力。此外,由于公司优秀的设计技术及研发能力,使得公司更加创新地为下游客户服务,增强下游客户黏性,彰显公司市场竞争力。

  纸包装行业集中度低,居民消费升级,高端包装市场仍有发展空间。一方面,纸质包装行业准入门槛较低,中小企业众多,相对于其上下游集中度很低,公司作为收入规模最高的上市公司,2015 年市占率仅为0.58%;并且行业内大多企业仍然以传统的印刷包装业务为主,缺乏自主创新能力,产品附加值较低。另一方面,和大多消费品的驱动因素类似,国内居民消费升级及消费体验标准提升有效带动高端包装市场需求。

  募投项目提升未来业绩确定性。公司将进一步完善产能布局,实施深圳龙岗、昆山、武汉、毫州募投项目,同时根据客户的产能布局,适时在国内其他地区建厂,海外公司将进一步跟随客户业务布局建立生产基地并在欧美地区设立客户服务中心。公司此次扩产有效提升生产能力,在更大规模和更高层次上满足客户对公司产品的需求,延伸行业,推动优质客户布局。

  盈利预测与投资建议。公司是国内目前纸包装行业龙头企业,目前客户仍然以消费类电子产品为主,占比达80%。凭借自身优秀的设计、研发能力,公司正在有节奏地开拓客户,向高档烟酒包装、化妆品包装等其他领域渗透。纸包装行业庞大,具有万亿空间,而公司的市占率甚至不到1%,发展或整合皆大有可为。我们预测公司2016-2018 年EPS 为2.08/2.61/3.28元,参考可比公司2017 年平均PE 为40 倍,考虑行业集中度较低,给予公司2017 年PE30 倍估值,对应目标价78.3元,给予“增持”评级。

  风险提示:苹果或华为订单量低于预期,上游原材料价格涨幅过高,新客户拓展低于预期。