汇川技术:各业务齐头并进,经济复苏,有望推动业绩超预期

2017-02-27 11:43:55 来源:中国证券网 作者:中金公司 陈龙

  预测盈利同比增长17.9%

  汇川技术公布2016 年业绩快报:营业收入36.6 亿元,同比增长32.1%;归属母公司净利润9.55 亿元,同比增长17.9%,对应每股盈利0.60 元,略低于预期。

  关注要点

  各项业务齐头并进,推动收入实现较快增长。公司收入实现较快增长,主要源于各项业务保持良好增长势头:1)公司行业营销持续深入,提供深度解决方案的行业越来越多,解决方案及品牌竞争力越来越强,使得伺服系统、通用低压变频器业务保持较快增长;2)受益新能源汽车行业需求增长影响,新能源汽车电机控制器等产品增长较好;3)经纬轨道15 年7 月开始纳入并表,16 年并表收入同比快速增长,经纬轨道引入新投资者,未来有望突破。

  费用增加及毛利率略降影响净利润增长。收入增速超过净利润增速,主要源于费用增加及毛利率略降;费用增速超过收入增速源于:1)16 年新增招聘研发人员超过300 人;2)新能源汽车业务及工业机器人持续加大研发投入;3)经纬轨道并购。毛利率略微下降:1)产品收入结构变化,毛利率相对较低的轨交等产品收入占比提升;2)由于市场竞争较为激烈,部分产品毛利率略微下降,但是公司不断推出升级产品,预计未来毛利率基本平稳。

  经济显著复苏,智能装备业务未来增长或有望超预期。PPI 指数从16 年9 月份转正并趋于加速,显示经济显著复苏,对智能装备业务需求也逐步复苏,增速或有望超预期:1)通用变频下游产业升级叠加经济复苏,高增长将持续;2)通用伺服通过深度解决方案不断实现进口替代,经济复苏或将推动替代加速,未来有望保持50%以上增长;3)布局工业机器人领域核心部件,PLC+伺服系统+电机+工业视觉各环节均具备较强实力,顺势推出SCARA机器人,未来将接力增长。

  新能源车相关产品有望保持较快增长。1)新能源车政策落地,第一批新能源车推广目录时点超预期,预计新能源车将保持较快增长,虽然补贴下降导致新能源车电机控制器价格有一定幅度下降,但是公司将会通过以量补价的同时推出升级产品,保持一定增长;2)积极开拓宇通以外的辅助电控市场,有望实现高速增长;3)物流车17 年有望实现高速增长,公司与多家车企均有合作,物流车电机控制器有望贡献较多增量;4)配套销售电机产品,提供一定增量。

  估值与建议

  维持推荐评级。根据公司业绩快报,我们分别下调16~18 年净利润5%、3%、1%至9.55、11.8、14.4 亿元,对应16~18年EPS 分别为0.57、0.71、0.87 元,由于估值切换,我们上调公司目标价10.1%至27.84 元,对应18 年P/E 为32X,维持推荐评级。

  风险

  房地产投资持续下滑;新能源车产销量低预期。