爱仕达:收入增长良好,并表前海致利润增长低于预期

2017-02-27 11:41:22 来源:中国证券网 作者:中金公司 何伟,郭海燕

  预测盈利同比增长20.9%

  公司公布2016 年年度业绩快报:收入25.5 亿元,同比增长13.7%;归母净利润1.4 亿元,同比增长20.9%,完全摊薄每股净利润0.39元,低于预期。

  关注要点

  公司收入同比实现快速增长,利润率未见改善:1)公司2016 年收入同比增长13.7%,相比过去两年有明显的改善,其中四季度收入增长17%,但四季度净利润同比下滑5%,主要因为四季度并表前海再保险,而前海再保险四季度亏损约一千多万,导致全年净利润增长低于预期。扣除前海再保险的亏损,四季度净利润预计同比增长~30%。2)炊具收入保持10%以上的稳健增长,小家电由于同比低基数,预计2016 年收入也将实现30%以上的增长。3)公司未来的主要目标是继续做大收入规模,分摊直营模式带来的大额管理费用和销售费用,从而实现利润率的提升。

  汇率波动和原材料成本波动的影响:1)汇率波动对公司有些许正面影响,出口欧洲的业务用欧元结算,受益不多,而美元结算的部分进行对冲。2)原材料成本上涨最终将转化给消费者,出口方面与客户重新谈判价格,内销顺应消费升级,通过产品结构调整消化,但需要时间。2017 年一季度原材料价格继续上涨,预计一季度毛利率会略微下滑。

  其他:1)电商收入实现快速增长,预计2016 年增速在40%~50%,占比~15%。2)电饭煲是公司小家电最主要的品类,占小家电收入比重50%以上,同时公司2016 年收购平湖保温杯厂20%的股权,未来会在保温杯市场发力,继续拓宽产品线。3)渠道下沉是公司未来的重点发展方向,预计2016 年公司在三四线市场的收入同比增长30%~40%,公司采用自建生活馆、与地方性超市及杂货店合作的模式继续拓展三四线市场。4)预计前海再保险2017年利润同比持平,18 年开始实现增长。

  估值与建议

  四季度净利润同比下滑,低于预期,分别下调2016/17 年EPS8%、13%至0.39 元、0.47 元。2016、17、18 年EPS 分别为0.39、0.47、0.56 元。维持中性评级和人民币16.48 元的目标价,对应35x2017e P/E。

  风险

  市场需求波动风险。