龙元建设:PPP影响刚开始,DDM分子分母同时改善

2016-10-12 14:58:13 来源:上证报APP·中国证券网 作者:国泰君安 韩其成

  维持增持。我们维持预测公司2016/2017年EPS为0.27/0.37。考虑到公司PPP平台模式领先性,类投行等PPP业务模式改变公司估值体系,叠加第三批PPP示范项目公布在即,公司PPP红利将在三季报真正释放,地产调控将刺激基建领域PPP落地,参考可比公司估值水平,提升目标价至16元,对应2016/17年PE估值约60/43倍,增持评级。

  PPP平台模式理念领先且稀缺,DDM模型分子分母有望同时改善。1)公司PPP平台模式盈利点众多,和传统施工盈利模式不一样的有:PPP施工业务外包收取的“管理费”,PPP存量项目及劣后级投资所带来的投资收益,PPP存量项目中的投行咨询费;2)“管理费”、投资收益、投行咨询费的可测算性相较传统施工业务有着质的变化,会降低投资者要求的DDM模型分母的风险溢价,带来估值体系变化;3)公司PPP业务多为市政类工程,加上PPP项目本身盈利能力较传统施工业务更突出,且PPP订单爆发增长,DDM模型的分子将出现明显提升。

  PPP刺激将中周期持续,公司优势大影响仅刚开始。1)公司布局PPP业务早人才优势大(PPP专业人才超100人),2016年至今新承接PPP业务约134.5亿元,较2015年76.5亿元增长约76%;2)PPP入库项目超12万亿,发改委住建部在市政领域创新PPP工作,地产调控背景下PPP更凸显经济稳定器价值;3)公司出资4亿元设立产业并购基金投资PPP业务领域优质企业,外延式扩张步伐开启;4)三季报PPP红利兑现在即。

  风险提示:PPP订单增长不及预期,业绩增长不及预期等。