万孚生物:业绩预增幅度略超预期,拟10转10彰显管理层信心

2016-01-22 14:26:55 来源:上证报APP·中国证券网 作者:中泰证券 孙建

  事件:2016 年1 月21 日公司公布2015 年年度业绩预告,公司2015 年全年归属于上市公司股东净利润1.18-1.33 亿元,比上年同期增长20%-35%;同时,公司发布2015 年度利润分配预案,公司董事会审议通过分配方案时的总股本为基数,以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

  点评:利润预增略高于预期,拟10 转10 彰显管理层信心,维持“增持”。公司2014 年营收和利润增速分别为47.55%和66.71%,2015 年在前一年的高增长的基础上仍然保持了20%+的增长,公司定量产品(慢性病+传染病检测)预计全年30%的增长,定性产品(妊娠+毒品检测)预计全年5%左右的增速,国内销售人员由50 人扩充到200 人,并加大了市场以及新产品的研发,预计今年营业费用和管理费用率比去年略微上涨0.05 和0.5 个百分点。因为高毛利定量产品占比的提高,公司2015 年毛利率预计比去年提高0.5-1.0 个百分点,达到65.5%-66%。同时,公司向全体股东每10 股转增10 股,充分考虑了广大股东诉求,积极回报投资者,展示了管理层对于企业未来成长和经营的信心,维持“增持”。

  公司所处的POCT 行业是国内未来三年CAGR 有望保持20%以上,国外领先企业Alere 的并购是发展对中国企业具有一定的指导性。POCT 的技术优势满足检验医学发展的需求(时间短、空间小、可操作性强)以及符合现行的价值医疗发展理念(心理、政策、疾病等方面),目前全球POCT 的市场规模约180 亿美元,增速8%。中国POCT 市场约36.7 亿元,增速22%左右,我们认为得益于国内企业在基层以及院外增量市场中有优势的细分领域中逐渐实现进口替代,在未来3 年国内POCT 市场的增速还将维持20%以上的增速。通过研究国外POCT 领先企业Alere,我们发现其产品布局丰富,上市以后更加速了在心血管、毒品(滥用药品)以及传染病检测等领域的外延并购,使得其市场占有率进一步提高,对国内POCT 企业发展具有一定的指导性。

  公司作为国内POCT 的先行企业,丰富产品布局+海内外市场共同拓展确立公司核心竞争力。公司作为国内POCT 的先行企业,四个领域产品在国内外市场均有销售,在起初以外销OEM 主导的模式正在向国内外自助品牌+OEM 共同发展转变。2015 年截至三季报,国内销售收入增长35.79%,销售占比提升至41%,主要是传染病、慢性病检测和肿瘤检测国内销售增长较快,其中传染病检测CRP 和PCT 检测以及心梗心衰检测预计全年可达到30%以上的增长。公司目前已覆盖2000 多家医院,国内销售人员由50 人扩充到200人,并且在CRP 和心梗心衰检测市场具有先发优势,进口替代能力强,随着产品的不断丰富和市场的开拓,我们预计未来3 年国内销售增速预计可维持30%以上。海外市场方面由于渠道相对成熟,主要销售品类毒品检测和妊娠检测增速出现下滑,预计全年销售增速在5%左右,公司目前已经积极启动海外市场心梗产品的注册,我们认为随着后期定量产品外销拓展,海外市场的增速将有所恢复。

  盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为4.32 亿元,5.09 亿元和5.96 亿元,同比分别增长18.28%、17.84%和17.08%;归属于母公司净利润分别为1.16 亿元、1.39 亿元和1.63 亿元,同比分别增长18.31%、19.85%和16.97%;对应EPS 分别为1.32 元、1.58 元和1.85 元。公司作为A 股目前唯一的纯POCT 企业,产品线布局丰富,海内外市场拓展经验丰富,参考海外领先企业外延式发展路径,综合参考医药板块次新股以及可比公司的估值水平,我们认为2016 年公司的合理估值区间在55-60 倍,合理价格为86.9-94.8 元,维持“增持”评级。

  风险提示:经销商不稳定风险、国内市场推广不及预期、政府补助不确定风险。