江苏旷达:股权激励落地,光伏发电并购持续

2014-11-19 11:41:23 来源 中国证券网 | 作者
光大证券 李婕,唐爽爽

  公司公告实施限制性股票激励计划,考核对应13-17 四年CAGR24%

  公司公告“限制性股票激励计划”,授予1500 万股,占比6%,授予价格9.42 元。

  若全部授予,募集资金1.41 亿元计划全部用于补充流动资金。激励对象共118 人,包括董事、高管、中层管理人员、核心技术(业务)人员。激励计划有效期为51 个月,满15 个月后按30%、40%、30%解锁。

  考核指标为:以13 年净利为基数,15-17 年净利增速不低于30%、70%、135%,即13-17 年4 年净利CAGR为24%。对应15-18 年摊销费用为4964、3208、1279、217 万元。

  我们分析,(1)此次股权激励计划覆盖人群较广,特别是中层及核心技术业务人员占比达94%,有利于激发员工的积极性;(2)业绩考核指标条件较高,有利于提振市场信心。

  电力全资子公司设立电站项目、收购股权、参股设立合资公司

  自13.8.9 收购青海力诺太阳能公司以来,公司实施汽车内饰与光伏发电并行的“双主业战略”逐步落地,并于14 年3 月收购了云南施甸公司和江苏沭阳公司。

  目前公司已有光伏产能90MW(13 年8 月收购青海力诺太阳能公司50MW、14 年8 月云南施甸30MW、江苏沭阳10MW 并网),目前在建产能60MW(14 年8 月收购的新疆富蕴、温泉项目)预计年底并网,达到150MW。

  此次公司公告全资子公司旷达电力合计出资1000 万元成立云南施甸、甘肃高台两个电站项目公司经营太阳能光伏电站项目开发运营。此外,外延并购、参股方面,(1)并购:旷达电力以合计不超过1200 万元收购新疆国信阳光能源有限公司持有的新疆四个电站项目公司100%的股权,合计110MW 光伏并网发电项目;从业绩情况来看,4 家公司1-9 月仍为微亏状况。(2)参股:旷达电力出资 245 万元与山西潞安太阳能依托河津市一期 50MW 光伏发电项目共同组建合资公司,其中旷达电力占比49%。

  主业汽车面料稳定增长,直接采购及座套占比提升将对毛利率形成正贡献

  公司在汽车面料领域稳居第一(市场份额30%左右),主业稳定增长,年收入增速维持在15-25%。公司主要客户包括上海通用、一汽大众等,客户中70-80%为国外客户,订单价格相对稳定。

  由于对下游议价能力不强,整车降价趋势导致公司毛利率一直承压。未来公司计划拓展座套业务,而针对座套业务来看,公司的身份将由二级供应商变为一级供应商,将对毛利率行成正贡献。此外,公司也计划拓展PVC、PU 市场,但受制于环保等问题,目前尚未推出。我们判断,估计客户的直接采购比间接采购为公司带来净利3-5PCT 的增厚。

  看好公司“双主业”战略布局,光伏发电并购预期仍存

  我们分析,公司“双主业”战略日渐清晰、坚定,未来思路在于“做大光伏产业、做强汽车面料”:一方面,主业汽车内饰收入和盈利稳定增长,可提供充足现金流,毛利率有望稳中有升;另一方面,布局光伏发电,采取自建和收购双管齐下的模式,项目储备丰富,为未来的高成长性奠定了基础,预计光伏发电领域未来仍存并购预期。公司预计14年净利增长10-35%。我们判断,未来随着并购和在建项目的并网,收入端成长可期;高毛利的光伏发电收入占比提升有望提升毛利率。给予14-16年EPS0.71、0.99、1.45元,目标价24.75元,维持“买入”评级。