奥瑞金:核心客户增速有望回升,业务拓展打开市值空间

2014-08-08 09:55:34 来源 中国证券网 | 作者
招商证券 郑恺,濮冬燕,杨志威

  我们预测核心客户红牛经历上半年增长略放缓,三季度的增速环比会有所回升,公司逐渐转型“包装产品综合解决方案”供应商,发展或有惊喜。公司对应14 年的PE、PB 分别为14.9、3.2,低于行业平均28 倍的水平,而盈利能力等综合指标远好于行业,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

  核心客户保持稳健增长。公司上半年整体收入放缓,我们认为核心客户红牛的增长仍然稳健,预计三季度红牛出货的情况环比会有所改善。长期来看,红牛在大陆仍然有足够的发展空间,在华东、东北、华北等新开拓地区有较大潜力,将成为红牛的主力增长区域。功能性饮料的客户粘性较高,全国范围内其他竞争对手较难撼动红牛的强势市场地位,红牛的增长仍然值得看好。

  原材料价格处低位,继续造就盈利大年。马口铁、铝材价格的一路走低,使得原材料成本下降,由于跟核心客户之间稳定的供货价格,公司充分享受了原材料下跌的红利,盈利增速大大超过收入增速,中报保持近40%的高增长。

  客户多元化,两片罐业务值得期待。公司公告上虞、广东、广西、山东有一系列的产能规划,未来随着产能布局的进一步完善,公司的两片罐竞争实力将进一步加强,运输费用问题也将逐步得以解决,随着客户的不断拓展,公司在制罐产业最大的领域-两片罐的业务开拓值得看好。另外,公司主业稳定,有余力在食品、饮料行业以外领域的多种包装解决方案进行尝试,或许会给投资者带来惊喜。

  高Wacc 弹性公司,长期无风险利率下行提升估值中枢,维持“强烈推荐-A”投资评级。国内功能饮料市场维持高景气度,公司核心客户红牛增长稳健,我们预计三季度出货环比改善,公司的两片罐业务也稳步推进。公司逐渐转型“包装产品的综合解决方案”供应商,打开公司的市值空间。另一方面,利率下行大背景下,我们测算公司Wacc 弹性较大,我们预估每股收益14 年1.35元、15 年1.72 元、16 年2.08 元,对应14 年的PE、PB 分别为14.9、3.2,低于可比公司28 倍的平均估值,维持 “强烈推荐-A”投资评级;

  风险提示:核心客户市场竞争加剧、原材料价格上涨。