杉杉股份:加大布局锂电池产业链,迎接新能源汽车放量

2014-06-17 21:59:35 来源 中国证券网 | 作者
东兴证券 张方

  关注 1 :正极材料:积极拓展客户,增加产能

  公司正极材料目前产能 1.2 万吨,2013 年产量 1 万吨,其中钴酸锂占比 60%多(供国内小电池厂),三元材料(NCM,供小型电动工具,国内规模最大)占比 30%,锰酸锂占比不到 10%。湖南杉杉(宁乡) 年产 1.5 万吨正极材料生产基地正在积极推进, 产品以钴酸锂、三元和二元为主,投产后产能达到 2.7 万吨, 将进一步稳固公司龙头地位。

  正极材料主要还是满足国内客户,也有为国际客户提供样品进行产品测试。国际客户的测试期比较长(8-10 个月),随着对品质要求的提升,目前国内的一线厂商的测试期也比以前长, 因此形成批量生产需要比较长的时间。正极材料在这方面也在积极努力, NCM、高压钴酸锂等已经开始测试,主要用于动力电池。

  关注 2 :负极材料:扩产项目正在进行二次环评公示

  公司负极材料产能 7500 吨, 2013 年产量 8000 吨, 80%多是人造石墨。 上海临港项目 1.2 万吨,目前正在进行二次环评公示, 由于环保因素, 全工序不能都放在上海。 海外批量客户主要包括 SDI (1300吨,占比 10%)、SONY 、EVONIK 等海外高端客户供应链。松下需求量 8000 吨, 公司没有批量供货。 中间相碳微球项目已获 EVONIK公司认可,实现批量供货。

  负极材料价格相对比较平稳,预计略有下降(一季度下降 10%),主要系受原材料价格的影响,同时不同的产品,价格波动也不同。此外,要进入国际高端客户,一定程度上也要承受降价的压力(以价换量)。

  关注 3 :电解液:廊坊 4000 吨扩产项目已投入试生产

  电解液目前产能 4000 吨(东莞杉杉),2013 年产量 3000 吨。廊坊 4000 吨项目已经投入试生产,主要供应华北地区,三星是重点客户。 单一客户对 ATL 依赖度较大,未来会客户多样化。 电解液价格仍会有下降趋势, 主要采购九九久,多氟多的六氟磷酸锂。 公司积极布局隔膜产品,并尝试向上游矿产资源延伸。

  关注 4 :服装业务未来将有所好转,投资业务方兴未艾

  公司服装业务主要涵盖原创“杉杉”品牌业务、时尚品牌公司(负责除“杉杉”品牌以外,其他品牌业务的运营)的多品牌业务和针织品(OEM)业务。公司不会放弃服装业务,服装业正在发生变化。公司投资业务包括金融及类金融股权投资业务,以及以公司子公司杉杉创投为平台开展的 PE 及基金募集与管理业务。目前主要投资了宁波银行、稠州银行、富银融资租赁公司及杉杉富银保理公司。

  结论:

  公司锂电池材料产业链比较齐全,同时前瞻性的加大布局相关业务,未来有望充分享有新能源汽车快速增长带来的收益。我们预计公司 2014~2016 年每股收益分别为 0.51 元、 0.69 元和 0.85 元,对应 PE 分别为 28X、21X 和 17X,维持公司“强烈推荐”评级。

  风险提示:产品市场需求不及预期、价格下跌,下游客户拓展不顺利,服装业务持续不景气等。